紫金天风期货研究所
(资料图)
观点小结
核心观点：偏弱震荡进入9月中旬玉米从南到北逐步进入收获期，从近期玉米收获节奏以及天气来看，华北以及华东玉米今年增产概率较大，部分贸易商以及深加工企业、饲料企业在腾库等新粮，收购意愿较低，而需求端，深加工企业加工利润亏损，新增开机率维持谨慎，生猪及肉鸡的企业虽然亏损有所缩窄，但仍处于亏损阶段，饲料囤货及备货意愿较弱，并在寻求更加经济实惠的能量饲料，企业多以维持低库存，刚需采购为主，采购备货意愿整体较低。在现货市场偏弱以及预期供应充裕，加上国外农产品价格进入回调趋势的情况下，市场乐观情绪减弱，空头资金逐渐占上风，期现都呈现持续回落趋势。
9月初一些中储粮粮点以及深加工企业陆续开始报价，报价略高于去年同期，市场认可度并不高，因近几年多数贸易商部分时间以亏损抛售陈玉米，新玉米上市初抢收情绪较弱，加上今年陈玉米渠道库存高于去年，华中以及华东玉米逐渐上市，现货价格持续下跌，悲观情绪占上风，企业报的新粮开秤价逐步走低。
整体来看近期玉米下跌主要是天气炒作不及预期，华北玉米集中上市，陈玉米库存压力逐步显现，现货价格持续下跌，并带动期货价格持续走低，短期市场供需以及情绪难有较大改善，市场维持看空情绪，但因下游库存较低，中间或有深加工企业阶段性刚需补库支撑现货价格，但反弹空间不大。
期货方面，近日期货下跌主要是预期以及现货拖累所致，期货无论近月还是主力合约都打开下方空间，短期维持偏弱震荡，中间或有阶段性波动，但难以达到前期新高。中长期交易需关注天气情况，若接下来天气不出现大问题的情况下，需等中下游贸易商及深加工企业主动收粮或国家政策托底，或许能改善持续下跌悲观情绪，但按往年经验，一般情况玉米现货价格不会在种植成本以下太长时间。
期货：偏弱震荡 中游出货意愿维持谨慎，但山东现货价格回调，加上新粮上市压力，盘面偏弱震荡
产地供应：偏空 渠道库存偏高，新粮逐渐集中上市
进口情况：中性 进口量同比增幅较大，但数量较小，对整体供应影响不大
下游需求：中性饲料以及深加工企业备货谨慎，但饲料库存跌至低位，有刚需备货需求
替代品情况：中性 小麦玉米价差缩窄，加上新玉米逐渐上市，替代量缩减
情绪：偏空华北及华中玉米有丰产预期以及农产品整体进入回调趋势，市场看空情绪逐渐占上风
成本：偏多 地租及生产资料价格上涨，种植成本增加
基差：中性 基差虽然大幅反弹，但是是区域价差导致的，后期或将逐步回归
行情回顾
期现行情回顾
9月中下旬正值新陈交替，陈玉米流通低，且整体质量表现一般，新粮进入上市周期，但范围还比较小，开秤价陆续走低，市场情绪相对悲观。贸易商整体库存同比偏高出货意愿强烈，但需求偏弱，全国产销区现货价格都进入回调趋势。截至9月17日，北港二等玉米平仓价为2260元/吨，较上周同期下跌40元/吨；山东深加工企业收购均价为2245元/吨，较上周同期下跌30元/吨。本周主力合约C2611因市场预期转向悲观，加上现货价格给予的下行压力，盘面持续下跌，并跌破下方支撑位。
数据来源：ANEC、Cargonave、紫金天风期货研究所
国内供需情况
新年度种植成本以及产量同比增加
本月对2026/27年度中国玉米供需形势预测与上月保持一致，只有2025/26年度进口玉米下调100万吨，基本符合预期。8月份主产区大部光热适宜，墒情较好，玉米长势正常略偏好。预计9月份东北地区气温接近常年或偏高，大部地区初霜接近常年或偏晚，利于正常灌浆成熟；华北黄淮气温正常、大部降水正常或略偏少，利于前期过湿农田散墒降湿和玉米产量形成。8月调研东北有部分地区减产，但现阶段来看影响有限，而9月中旬华中玉米开收，丰收概率较大，因此今年玉米整体并没有出现减产调整。此外今年因玉米价格上涨带动地租上涨以及肥料等生产资料的上涨，种植成本较去年增加10%-15%之间，种植成本的增加抬升了玉米中长期价格底部区间。
北港库存去库缓慢
- 9月港口无论到货量还是走货量都呈现环比小幅增加。今年的渠道库存是高于去年的，贸易商陈玉米有去库存压力，北港到港量环比有所增加。上周走货量环比增加主要是南方港口及企业执行合同有所增加，市场购销整体仍表现为谨慎，因此周度到货量低于走货量，周度库存小幅下滑。9月11日当周，北方四港到货量为19万吨，较上周同期减少6万吨；北方四港走货量为26.5万吨，较上周同期增加1万吨；9月11日当周，北方四港的库存为169.6万吨，环比减少7.5万吨，同比增加105万吨，走货节奏低于去年水平，库存水平也高于去年同期。从往年规律来看，9月仍是港口玉米持续小幅去库周期。
数据来源：紫金天风期货研究所
东北深加工企业到货量窄幅震荡
9月上中旬东北深加工企业收购量基本维持平稳趋势，临近新玉米上市，贸易商有腾库需求，其次贸易商也有回收资金以及保利润出货的需求，贸易商并没有前期天气减产预期那么惜售，但深加工企业在新粮上市，东北玉米减产预期等多重因素下，收购较为谨慎，多以满足刚需为主。预期在中秋、国庆之后，随着新玉米市场贸易量会逐步增加，
数据来源：紫金天风期货研究所
山东深加工企业剩余量大幅回落
9月上中旬山东深加工企业剩余量呈现大幅下降趋势，这主要是经过前一段时间的补库，深加工企业在满足刚需的情况下，继续收购的意愿不强，加上新粮逐步上市，深加工企业观望情绪更加谨慎，因此企业挂牌收购意愿下降，门口剩余车辆减少。今年华北、华中玉米暂没有出现减产预期，较去年玉米数量以及质量都要增加，若收获期没有雨水干扰，丰产概率较大，上市初期对华北、山东会造成短期的供应压力。
数据来源：紫金天风期货研究所
广东港内贸玉米库存低位震荡
- 9月以来南方港口的价格整体跟随北港价格偏弱震荡，因南方销区采购情绪谨慎，加上进口玉米增加以及大麦等谷物类库存在历史高位且有替代价值，进口谷物压制内贸玉米需求，内贸玉米走货量一般，但随着北港玉米价格大幅下调，南北港贸易利润顺挂，港运走货有所加快。截至9月17日，南方港口干粮收购价格2410元/吨，较上周同期下跌10元/吨；南北港发运利润为20元/吨，较上周同期回暖40元/吨；截止到9月11日，内贸库存为12.7万吨，较上周减少0.6万吨，同比减少46.4万吨。
数据来源：我的农产品、紫金天风期货研究所
进口玉米环比同比大幅增加
据海关数据显示，2026年8月玉米进口量18万吨，同比增加780%，1-8月玉米及玉米粉进口总量为168万吨，同比增加91%，2025/26年度进口玉米总量325万吨，同比增80%。近期虽然美玉米因天气减产，价格持续走高，但进口端仍有利润，加上距离年度进口预期还有180万吨的配额，预期三季度玉米到港量环比或呈现增加趋势，预估在50-100万吨之间，但相对于国内供应占比较小，实际对市场供需影响不大，更多是情绪上影响。
在相关谷物方面，今年以来国内进口大麦居于15年以来次高位，港口谷物库存在历史同期高位，但高粱及大麦主要用于酿酒，用于饲料方面较少，除非价格优势很大，从饲料理论营养比来看，大麦有替代饲用玉米优势，但幅度较小，市场在替代这方面使用较少。整体来看无论是进口玉米还是相关谷物，对国内供应替代来看，虽然有优势，一定程度影响市场供需格局，但更多是情绪大于实质。
数据来源： 我的钢铁、紫金天风期货研究所
国内供需情况
生猪肉鸡养殖利润亏损，饲料库存环比小幅增加
9月以来，商品猪价格重心小幅回落，养殖利润亏损幅度有所扩大，肉鸡现货价格持续回落，养殖利润扩大亏损，蛋鸡因处于需求旺季，现货价格维持高位，给养殖端带来较高的利润，但基于预期价格悲观，淘鸡节奏略有加快。基于生猪及肉鸡处在亏损阶段，企业现金流紧张，以及蛋鸡即将进入较快的淘鸡阶段，因此养殖端对原料备货谨慎，多以现有库存辅助满足刚需。上周因华北及山东玉米价格持续回落，饲料企业低价备货有所增加，因此饲料库存小幅回暖，但仍在近几年同期低位。截止到9月11日，饲料企业库存可用天数为25.2天，环比增加0.7天，同比减少1.4天。
数据来源：我的钢铁、紫金天风期货研究所
小麦替代优势有所缩窄
8月以来官方陆续实行小麦托底政策，加上经过前期抛压后，供应压力减小，因此8月以来小麦价格整体窄幅震荡。因近期玉米价格大幅下滑，致使小麦与玉米价差大幅走扩，替代优势缩窄。
中储粮仍在拍卖2021年及2022年份的进口玉米，每两周两拍，这两周有所减少，前期都在20万吨左右，成交率不高，可以看出现阶段市场供应较为充裕，调节供应的进口玉米也较为充裕，预期随着新粮上市，进口玉米拍卖将进一步减少，以减缓新玉米市场的供应压力，短期来看无论进口玉米还是相关替代品均较为充足。
数据来源：紫金天风期货研究所
深加工企业开机率震荡为主
截止到9月16日，玉米深加工下游企业的主要两大产品淀粉和酒精的开机率分别为60.7%和55.5%，周度环比分别减少1.2个百分点和增加2个百分点，同比增加13个百分点和增加4.5个百分点。从利润角度来看，8月下旬以来因山东玉米原料价格大幅下跌，淀粉加工企业利润大幅回暖，而东北因玉米价格回落幅度较小，加工利润继续下移，短期因原料采购成本对加工利润影响较大，深加工企业开工率整体偏谨慎。从往年数据来看，若原料价格上市之初下跌，淀粉开机率或呈现上涨趋势，否则呈现下跌趋势，到国庆节后进入需求旺季，开机率逐步上涨。
数据来源：紫金天风期货研究所
淀粉深加工企业加工利润受成本影响较大
深加工企业玉米库存环比回落
9月以来虽然华北以及山东中游贸易商销售节奏有所差异，但下游企业采购备货多以刚需，低价采购为主，并以现有库存作为调节，因此9月以来深加工企业库存整体呈现下滑趋势。据Mysteel农产品数据显示，截止到9月19日当周。全国96家主要玉米深加工企业玉米库存总量248万吨，较上周环比下降19万吨，同比减少0.6万吨。现阶段市场信心并未完全恢复，深加工企业采购较为谨慎，以逐步消耗现有库存为主，预期深加工企业库存继续呈现窄幅回落趋势，因处在底部位置，后期有低价备货需求。
9月下旬以来由于淀粉企业下游需求不好，淀粉库存继续呈现累库状态，截止到9月16日当周，玉米淀粉库存总量136万吨，较上周同期增加0.2万吨。
数据来源：紫金天风期货研究所
基差及价差分析
近月基差持续走高，粉米价差略显低估
因渠道库存偏高以及华北与华中玉米逐渐上市，华北及华东玉米现货价格大幅回落，并带动期货盘面价格大幅回落，而东北玉米相对坚挺，因玉米基差计算以北港港口玉米价格为基准计算，因此盘面基差大幅反弹，今日东北玉米跟随回归，基差反弹幅度缩窄，需关注10月中下旬东北玉米上市之后，基差回归情况，现阶段难以因基差反弹较大，判断盘面低估。
9月以来因玉米淀粉库存累积，加上需求淡季，淀粉与玉米价差维持低位窄幅震荡，关注近期开机率走势，若持续走弱，价差会呈现反弹趋势。
数据来源：紫金天风期货研究所
作者：姜振飞
从业资格证号：F03143941
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作者：聂波
从业资格证号：F03117695
交易咨询证号：Z0019358
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